【华创食饮】贵州茅台：立足全年，预期不变

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事项

公司公布2022年1-9月经营数据，预计2022年1-9月实现营业总收入897.85亿元左右，增长16.5%左右，归母净利润443.99亿元左右，增长19.1%左右。测算单Q3营业总收入303.41亿元左右，增长15.2%左右，实现归母净利润146.05亿元左右，增长15.8%左右。

评论

预告业绩虽未惊艳，但仍在预期范围，预计周末正式报表或略高于此。公司1-9月经营情况虽未能惊艳市场，但整体仍处于预期范围，全年目标仍在按规划推进。三季度核心单品飞天按月打款、发货，传统渠道动销平稳，商超及大型团购业务、直销渠道或有小幅增长，i茅台非标产品、新品及系列酒或贡献主要增量。公司正式三季报报表预计将在16日披露（本周日），按以往经验正式报表或略高于预告，更多经营情况详细分析，我们将在正式报表披露后跟进点评。

i茅台贡献主要增量，节奏收放自如。截至9月30日，i茅台申购端口累计预约总人次已超过30亿，申购范围已覆盖31个省级行政区，日常活跃参与者约300万人。单Q3总投放量约966吨，环比Q2略下降8.8%，剔税后测算实现收入约37亿元，若考虑小飞天及系列酒等产品，实际贡献更高，预计是三季度核心增量。分单品看，单Q3珍品/虎年生肖/茅台1935分别投放约21吨/566吨/379吨，环比变化-47.2%/-1.86%/-14.9%，反映公司线上灵活调整各产品条线投放量。当前i茅台线上高热度的享约申购与线下门店协同聚合销售，与茅台专卖店和酱香系列酒体验中心联动，切实落地线上线下一体化营销，稳步推进茅台营销体系数字化和市场化改革。

非标及1935批价有所回落，但飞天价盘相对坚挺，供需仍确定。9月以来，茅台酒非标产品及系列酒茅台1935批价有所回落，目前虎年生肖、精品批价分别为3420/3430元左右，茅台1935批价回落至1300元左右，当前消费较弱背景下，超高端白酒的投资收藏需求趋弱。相比之下，核心大单品飞天价盘相对坚挺，目前整箱/散瓶批价3040/2730元，中秋节前惜售情绪带动批价缓步抬升，在中秋疫情反复、节后发放配额的影响下，批价正常小幅回落盘整，但飞天真实需求支撑仍强，供需依然确定，预期散瓶批价仍将围绕2700元中枢波动。

投资建议

全年增幅仍确定，长线资金布局良机，维持目标价2600元。立足全年，我们预计茅台收入16%、业绩20%左右增长确定性仍高，在今年外部不确定性和市场风险偏好降低的环境下，茅台品牌壁垒和管理层锐意进取带来的增长确定性已难能可贵。在未考虑直接提价条件下，明后年茅台酒和系列酒供应充足，i茅台潜力不断释放，供需两端依然确定，15%收入左右增长持续性较强，因此我们认为，近期公司估值回落，反而是长线投资者的布局良机。综上，我们维持22-24年EPS预测50.2、58.9和68.4元，维持目标价2600元，重申“强推”评级。

风险提示

疫情反复及经济下行影响需求、部分改革落地不及预期、市场线性外推使得短期预期波动。

附录：财务预测表

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所10月13日发布的报告《贵州茅台（600519）2022年1-9月经营情况点评：立足全年，预期不变》

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